上一周,愛旭終于迎來了揚(yáng)眉吐氣的時(shí)刻,非常靚仔,當(dāng)周漲幅達(dá)到38.88%,也突破了前高。這一波上漲,堅(jiān)守的價(jià)值和理性的朋友都吃到了大肉。

先回顧一下,上周以來的信息:

1 愛旭三季度業(yè)績情況

(相關(guān)資料圖)

①上周日,愛旭公布了三季度的業(yè)績。單季度收入扣非歸母凈利潤7.2億,環(huán)比增長了115%,三季度業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上半年,也完全超出了所有機(jī)構(gòu)的預(yù)期。一方面是由于二季度以來,大尺寸的生產(chǎn)比例不斷提高;另一方面是由于大尺寸電池片的生產(chǎn)供給成為了整個(gè)光伏供應(yīng)鏈中最緊缺的一部分。電池片的價(jià)格不斷提高。三季度平均單瓦盈利可能已經(jīng)到了8分。

②四季度展望。首先從產(chǎn)量上,陳剛總在業(yè)績說明會(huì)上,也說明了會(huì)比三季度好,但是估計(jì)增長幅度有限。由于三季度已經(jīng)基本接近滿產(chǎn)的狀態(tài),產(chǎn)量上估計(jì)增長幅度不會(huì)太高。其次就是價(jià)格,從本周三pvlnfolink公布的價(jià)格趨勢(shì)來看,受上游硅料價(jià)格下滑,硅片價(jià)格也已經(jīng)開始下降。然而,電池片價(jià)格卻依然在上漲。一波價(jià)格調(diào)整后,預(yù)計(jì)電池片價(jià)格已經(jīng)漲到了1-1.2毛/w。電池片環(huán)節(jié)價(jià)值進(jìn)一步凸顯。因此我們預(yù)估四季度愛旭單季度盈利在9-10億左右。

③關(guān)于硅料價(jià)格。當(dāng)前硅料價(jià)格已經(jīng)開始出現(xiàn)松動(dòng)。雖然一些公眾號(hào)不再提及硅料的價(jià)格,但是并不影響這一趨勢(shì)的形成。從生意社公布的價(jià)格來看,國產(chǎn)料依然維持不變,而進(jìn)口料已經(jīng)出現(xiàn)了2000元/噸的下滑。這一下跌趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)在近期得到加強(qiáng)。因此,如果硅料價(jià)格進(jìn)一步下滑,電池片的價(jià)值會(huì)得到進(jìn)一步提升,年內(nèi)單w盈利有望突破1.4毛/w。

2關(guān)于減持與接盤

這一周愛旭有2個(gè)大宗交易和一個(gè)龍虎榜。仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn),減持的股東走了部分,同時(shí)外資接盤的意愿也非常強(qiáng)烈

①大宗交易。周一、周二都有大宗交易,這個(gè)估計(jì)也是壓制股價(jià)上漲的主要原因。中信建投證券股份有限公司天津市解放南路證券營業(yè)部總共賣出了1188.39萬股,成交金額3.85億元,賣出金額超過了1%。從地理位置上判斷,我們認(rèn)為這個(gè)營業(yè)部席位,應(yīng)該屬于第四大股東,天津天創(chuàng)海河先進(jìn)裝備制造產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)。

之前我們分析過這個(gè)股東,屬于天津國資的基金。9月30日股東明細(xì)上,持有股票2501萬股,持股比例2.2%。由于持股比例不高于5%,所以減持超過1%也不存在需要公告的要求。但是從該股東之前一直質(zhì)押愛旭的股份進(jìn)行融資、同時(shí)9月底也解除了一致行動(dòng)人協(xié)議。所以,從操作上判斷,天津這個(gè)持有的股份都有減持的計(jì)劃,剩余待賣出的股份大概為1313萬股。

②龍虎榜。周五出了龍虎榜,榜上也反映了二股東減持的最新進(jìn)展。賣一的席位就是來自于二股東義烏奇光。在寫這文章的時(shí)候,愛旭剛好又公告了第二大股東義烏奇光誤操作導(dǎo)致短線交易,里面說明減持的價(jià)格46.08。按照賣出金額22499.6萬元計(jì)算,估計(jì)又減持了488萬股。此前,義烏奇光通過大宗交易和集中競價(jià)已經(jīng)減持了1%。按照減持2%的計(jì)劃來看,估計(jì)義烏奇光剩余待賣出的股份是600萬股左右。

③接盤者們。從龍虎榜減持的承接上看,機(jī)構(gòu)和外資都是此次接盤的主力。機(jī)構(gòu)買入了3.3億,而高盛買入了2億左右(北京高華席位),摩根大通買入了1億。從統(tǒng)計(jì)之前的大宗交易來看,高盛通過大宗接了110萬股,摩根大通接了60萬股。而賣五的瑞銀證券,在此前大宗交易中買入了100萬股,成交金額3400萬左右。估計(jì)這一波賣出算是用底倉作了個(gè)t,把此前的盈利了結(jié)一部分了。此前的大宗交易,可能只是試盤,那么龍虎榜從外資和機(jī)構(gòu)的買入來看,市場已經(jīng)開始逐漸認(rèn)識(shí)到愛旭的價(jià)值,開始跑步入場了。

3 業(yè)績說明會(huì)

關(guān)于業(yè)績說明會(huì),陳剛總傳達(dá)了一些非常有價(jià)值的信息,也更加堅(jiān)定了投資的信心。

①關(guān)于ABC生產(chǎn)線,不僅目前已經(jīng)投產(chǎn),并且量產(chǎn)效率已經(jīng)達(dá)到26.2%。這個(gè)遠(yuǎn)超原來的預(yù)期。原來一直說愛旭的量產(chǎn)效率是25.5%,而這一次公布出來的,遠(yuǎn)高于之前的說法。也證實(shí)了此前公司一直的說法,量產(chǎn)線比中試線在性能上升了一個(gè)臺(tái)階。

②關(guān)于去銀化。目前ABC生產(chǎn)線已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)了無銀。在去銀化的技術(shù)上,愛旭并沒有展開進(jìn)行說明。初中物理就告訴我們,銀和銅的導(dǎo)電性能是非常好的。陳剛在問答中指出,銀漿成本相對(duì)于來說較高。在整個(gè)電池片總成本來說,硅料成本占到74%左右,而銀的成本占到8-9%,銀占非硅成本的33%左右,是生產(chǎn)制造中的第二大成本。而銅與銀的價(jià)格差異則是80倍左右之差。所以全部實(shí)現(xiàn)無銀化,對(duì)于成本下降來說是遠(yuǎn)超想象的。

③關(guān)于產(chǎn)能擴(kuò)張與出貨量。除了目前的珠海愛旭的6.5GW,義烏的ABC生產(chǎn)線也同步已經(jīng)在動(dòng)工了。明年會(huì)在6.5GW的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然陳剛總保守地說明年出貨是5GW。但是我們相信根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)度來看,明年出貨量應(yīng)該不止5GW。

4賽能是打開愛旭未來高估值大門的鑰匙

很多人目前還是把眼光只停留在ABC和存量的perc上,但我們覺得應(yīng)該開始要把研究的重心放在賽能身上了。

N型電池出來后,很多廠商的目標(biāo)也都是做高端市場。HJT也好、topcon也好,還有隆基的HPBC,都說要做高端。但是高端市場在哪里,高端市場怎么打開?

一個(gè)好的產(chǎn)品,要匹配上一個(gè)好的市場才能全部發(fā)揮出它的價(jià)值。為此,愛旭設(shè)立了賽能數(shù)字能源。賽能正是為愛旭的ABC電池打開高端市場大門的一把鑰匙。陳剛總提到,對(duì)于現(xiàn)有組件企業(yè)來說,真的太卷了。賽能要率先突破高端市場,先從戶儲(chǔ)開始,再到工商業(yè),再到其他中高端市場。

愛旭的未來必然是兩條腿走路,一條是以ABC為代表的高效率電池片,另一條是以賽能為平臺(tái)的源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化解決方案。愛旭在過去的perc的時(shí)代,是吃過大虧的,沒有開打終端市場這一塊,導(dǎo)致了只有一條腿走路,從借殼上市到現(xiàn)場,這一路也是非?？部馈Ｋ詫?duì)于愛旭來講,擁有高效能的ABC電池,完全沒有必要去卷低端的市場。賽能才是愛旭未來的星辰大海。

5 愛旭股價(jià)能走多遠(yuǎn)

首先,對(duì)于尚未突破50的愛旭來說,當(dāng)前絕對(duì)不是這一波上漲的終點(diǎn)。從近一周的走勢(shì)來看,愛旭已經(jīng)成為了整個(gè)光伏板塊的龍頭股票。從上面分析我們推測(cè),愛旭不考慮ABC電池片效益的情況,僅perc電池即可以達(dá)到40億年凈利潤(單月10億)。按照最保守20pe估值,市值也需要漲到800億才比較合理。而目前愛旭尚未突破600億市值,即使把定增考慮上了,也只有620億左右。所以,當(dāng)前遠(yuǎn)不是終點(diǎn)。

其次,就近期來看,硅料下降時(shí)是比較確定的影響因素。光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤開始由硅料環(huán)節(jié)向電池片環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移,已經(jīng)是成為行業(yè)共識(shí)。而下一步對(duì)于對(duì)于股價(jià)的演化進(jìn)度,也同樣取決于硅料下跌的速度。硅料下跌越快,電池片體現(xiàn)的業(yè)績?cè)鲩L得也就越快。對(duì)于股價(jià)的演繹也就是越快。

再次,是壓在愛旭面前的幾座大山。近期還沒走完的減持:義烏奇光還有600萬股左右,天津天創(chuàng)還有1300萬股,據(jù)說以前的老股東、公司的第三大股東上海新達(dá)浦宏也打算進(jìn)行減持。同時(shí),愛旭的定增尚未落地,雖然已經(jīng)完成了第一輪反饋,通過概率也很大,但是鞋子還沒落地,壓力和顧慮依然是有的。

最后,就是賽能的訂單。愛旭未來是30倍PE,還是50倍PE ,除了市場本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好之外,還有一個(gè)很大的影響因素就是賽能到底能給愛旭帶來多少訂單。根據(jù)之前的反饋意見來看,目前大概有1.7GW左右的意向訂單。隨著ABC組件的逐步交付安裝,明年如果賽能訂單進(jìn)一步提升,那么愛旭的估值空間就完全打開,那將不再是簡單的專業(yè)電池片的估值就足夠的,千億愛旭或許也僅僅是起步。(來源:投之價(jià)值)